La volatilidad financiera global —y especialmente los vaivenes en el mercado de bonos del Tesoro de EE. UU., el barómetro de la economía global— corre el riesgo de obstaculizar uno de los objetivos centrales del gobierno argentino: el regreso a los mercados internacionales de deuda. “El nivel actual de los rendimientos de los bonos estadounidenses a largo plazo es importante porque marca un cambio en el precio global del dinero”, dijo Auxtin Maquieyra. “Cuando sube la tasa libre de riesgo, todos los activos financieros del mundo tienen que reajustar su precio: acciones, crédito corporativo, deuda de mercados emergentes y bonos soberanos”, añadió. La semana pasada, los rendimientos de los bonos del Tesoro a 10 años alcanzaron su nivel más alto desde principios de 2025. El rendimiento a 30 años, mientras tanto, se encuentra en su punto más alto desde 2007, justo antes de la crisis financiera mundial. Nicolás Kohn dijo que “la dinámica global podría tener un impacto local, principalmente a través del aumento de los rendimientos del Tesoro”. Si eso sucede, los inversores se alejarían de los activos de riesgo, lo que podría afectar las valoraciones de los bonos de los mercados emergentes, incluidos los de Argentina. Maquieyra señaló que los países con mayor riesgo crediticio, como Argentina, “están más expuestos, porque la tasa que tienen que pagar no depende solo del riesgo país, sino también del punto de partida de la tasa estadounidense”, particularmente del bono del Tesoro a 10 años. En otras palabras, incluso si el riesgo propio de Argentina se mantuviera estable, “un aumento en los rendimientos del Tesoro significa automáticamente un mayor costo de financiamiento externo”.
Maquieyra dijo que el impacto potencial en Argentina podría provenir de dos direcciones. La primera sería un aumento directo de la tasa de descuento: “Si el bono libre de riesgo paga más, los bonos argentinos necesitan ofrecer una tasa aún mayor para seguir siendo atractivos”. La segunda podría venir a través de un aumento del riesgo país, “ya que el capital global tiende a rotar hacia activos más seguros cuando estos comienzan a pagar mayores rendimientos”. La gran apuesta del gobierno de Milei es reducir el riesgo país. Eso despejaría el camino para que Argentina acceda a los mercados internacionales para refinanciar su deuda externa sin depender de prestamistas multilaterales ni pagar los vencimientos con reservas internacionales. El índice EMBI+ de JPMorgan sitúa actualmente a Argentina en 524 puntos básicos. Eso significa que si la administración de Milei intentara emitir deuda en el extranjero, tendría que pagar una tasa de interés de entre el 9% y el 10% anual, muy por encima de lo que pagan sus vecinos. A modo de comparación, el riesgo país de Brasil se sitúa en 181 puntos básicos, el de Chile en 83 y el de Uruguay —el más bajo de América Latina— en 63. A finales del año pasado, el Ministerio de Economía coqueteó con la idea de emitir deuda externa, aprovechando la fuerte caída del riesgo país tras su victoria electoral de noviembre. Incluso recurrió al ex director financiero de YPF, Alejandro Lew, para liderar esos esfuerzos. Al final, el gobierno desechó el plan, una decisión que también selló la salida de Lew solo cuatro meses después de su nombramiento. “Argentina tiene acceso al mercado, pero queremos tasas más bajas, y hasta que las obtengamos, buscaremos otros mecanismos que sean más baratos”, dijo Milei en comentarios recientes.
Hasta ahora, el gobierno ha optado por colocar bonos en dólares en el mercado de deuda interna y por recurrir a fondos de sus últimos acuerdos con el Banco Mundial y el Banco Interamericano de Desarrollo. Brasil es otro país de la región que siente los efectos de esta volatilidad internacional en los bonos soberanos y ha visto cómo el capital extranjero se retira en las últimas semanas. Según datos de Delphos Investment, Brasil registró salidas de más de 4.300 millones de dólares en un solo mes. Un detonante interno fue la reciente caída en las encuestas del candidato de derecha Flavio Bolsonaro. La caída se produjo tras revelaciones sobre sus vínculos con Daniel Vorcaro, el exdirector ejecutivo de Banco Master que enfrenta acusaciones de soborno y fraude relacionadas con el colapso del banco, un incidente que podría convertirse en el mayor fraude bancario de la historia de Brasil. La noticia obligó a los inversores a reajustar sus expectativas de cara a las elecciones presidenciales de octubre.
El desarrollo podría perjudicar a Argentina, ya que Brasil es su principal socio comercial, por delante de China, la Unión Europea y Estados Unidos. Honorio Zabaleta, economista de Eco Go, dijo que el principal problema para Argentina podría surgir si la volatilidad financiera arrastra a la baja al real brasileño, lo que presionaría el tipo de cambio de Argentina. El desarrollo podría provocar un “desequilibrio en el frente externo”, ya que el gobierno de Milei perdería competitividad frente a la moneda vecina. Por ahora, sin embargo, ese escenario no se ha desarrollado. “El real brasileño se ha mantenido firme, pasando de 4.9 a 5 por dólar estadounidense”, señaló Zabaleta. Una devaluación como la de 2024 sería más alarmante. En aquel entonces, el tipo de cambio real del dólar estadounidense alcanzó casi 6.2, lo que afectó fuertemente el saldo de cuenta corriente de Argentina. Por ahora, se trata de esperar que la corrección bursátil no se extienda al tipo de cambio de Brasil”, añadió.
